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添加收藏辅材在组件成本中的占比赓续升迁。 光伏辅材主要包括玻璃、胶膜、背板、铝边框、接线盒、焊带、硅胶和包材等，遵命60片单面单玻组件基本参数测算，从2015年至今，电池片价格大幅消极62%，但是辅材的总采购价格仅消极16%。吾们遵命组件厂经过一体化硅片、电池片和组件生产方式进走测算：辅材采购成本占组件成本的比例从2015年的25.1%升迁到近期的41.4%，吾们展望随着硅料——硅片——电池片的环节的成本消极，2021岁暮辅材成本占比展望赓续升迁至50.0%。 技术安详、扩产周期长和走业格局卓异等因为使辅材环节掌握议价权。 以前十多年光伏成本的消极主要经过硅料——硅片——电池片——组件（辅材除外）的成本消极实现，实现消极的途径主要经过两个方面：（1）工艺改良和新技术路线的广泛促进挑效降本；（2）新产能单位投资成本的消极。对于辅材环节：（1）自己的技术革新较少，尽管近年为协调双面发电组件产生了一些新的产品，但实际也异国对降本产生内心影响；（2）辅材的新产能单位投资成本消极幅度较幼，扩产周期较长；（3）辅材环节走业格局较为卓异，厂商对产品价格的话语权较为强；（4）辅材走业具有多重壁垒，窒碍新参与者进入，主要包括技术、客户资源、产品认证以及资金壁垒。 胶膜：一超两强格局安详。 胶膜走业龙头厂商包括福斯特、斯威克（东方日升子公司）与海优新材。2019年福斯特在胶膜走业市占率约57%，三大龙头厂商出货总量占全球80%。胶膜走业溢价空间较幼，其成本几乎全由主要原材料-EVA/POE树脂决定，龙头公司福斯特的毛利率也仅20%。 2020H2关注胶膜产品组织优化带来走业利润添厚。 在双面组件排泄率升迁的背景下，由于白色EVA、POE胶膜和共挤型胶膜具有多多透明EVA胶膜匮乏的特征与上风，其市场份额的升迁指日可待，展望2025年新式胶膜组件可占领组件市场约50%。由于白色EVA和POE产品相对振奋的成本，其平均出售单价也高于透明EVA胶膜，但从毛利率来看，新式胶膜产品照样具有更可不都雅的利润率。 玻璃龙头厂商在现在时点仍有较好利润程度，2020H2玻璃价格有修复空间。 今年Q2最先，纯碱和天然气价格消极清晰，吾们测算了现在时点（2020年6月初）的成本较Q1降矮5%，龙头厂商的毛利率照样挨近30%。另外，吾们测算2020H2 光伏玻璃实际新添产量相比2020H1环比只增补5%旁边，能够隐微幼于需求的添长，光伏玻璃价格有回起飞间。 玻璃走业双寡头格局已经成型，双玻排泄率快速升迁中。 现在领先的两大企业的产能和成本上风已经稳定，吾们展望这两大企业在2020岁暮光伏玻璃走业的市占率将超过60%，双寡头格局已经成型，异日两大企业周围和成本上风很难被超越，但近期也必要关注中幼厂商的扩产情况。同时，终端市场对于双面发电产品的需求赓续升迁，2.0mm双玻排泄率在快速升迁中，2020Q1出货占比已经超过20%，岁暮有看升迁至30%。
风险挑示：1、国内光伏需求不敷预期；2、海外光伏需求恢复缓慢；3、走业价格战赓续；4、超预期的技术变革。
01
光伏辅材：作用日趋主要，厂商掌握议价权
1.1、光伏辅材在光伏组件生产中占领主要地位
光伏组件主要由玻璃、胶膜、电池片、背板、铝边框、接线盒、焊带、硅胶和包材等组成。其中，电池片的生产经历了硅料——硅片——电池片的环节，这三个环节在光伏走业从实验室到步入商业化过程中首到决定性作用，现在光伏走业的荣华发展离不开这三个环节赓续的技术变革的产业化行使。但是不可无视的是，在光伏组件除往电池片以外的其他材料（清淡称为辅材）也占领相等的地位，且由于辅材环节技术变革相对较少，成本消极幅度也不大，所以在光伏组件中的地位赓续升迁。
光伏辅材详细来讲有以下几项：
（1）玻璃：采用超白压延玻璃，具有高太阳能透过比、矮接收比、矮逆射比和高强度等特点，后道添工包括镀膜和钢化等，能够挑高玻璃的光透过率和增补强度。
（2）胶膜（清淡EVA/白色EVA/POE）：是一栽乙烯—醋酸乙烯酯共聚物经过添工后而成的化学品，是光伏组件不可或缺的封装材料，与玻璃和背板相互黏相符，对电池片进走珍惜。随着双面发电组件的广泛率升迁，清淡EVA已经不克已足市场需求，特意用于背面黏相符的白色EVA和用于双玻产品的POE也渐渐推广开来。
（3）背板：在户外环境下用于珍惜太阳能电池组件招架光湿炎等环境影响因素对封装胶膜、电池片等的腐蚀，首到耐候绝缘珍惜作用。须具备卓异的耐高矮温、耐紫外辐照、耐环境老化和水汽阻隔、电气绝缘等性能，以已足太阳能电池组件25年的行使寿命。按生产工艺分，主要有复相符型、涂覆型和共挤型背板。
（4）铝边框：与有机硅胶结相符，将电池片、玻璃、背板等原辅料封装珍惜首来，使得组件得到有效珍惜，同时由于铝边框的珍惜，组件在运输、移动过程中更添坦然和方便。必要卓异的耐腐蚀性能、较长的寿命（25年以上）和必定的强度。近年来由于双玻组件的推广，为了减轻重量也会采用半框的设计。
展开全文（5）接线盒：将太阳能电池模块产生的电能经电缆导出。
（6）其他材料：焊带用于光伏组件电池片之间的连接，发挥导电聚电的主要作用；硅胶组件边框和背板接线盒的粘接密封； 包材组件外包装材料。
1.2、辅材在组件成本中的占比赓续升迁
现在组件厂商清淡有两栽组件的生产方式，吾们测算了在这两栽生产方式下，辅材的采购成本占组件生产成本的比例，也测算了辅材采购成本占组件出售价格（考虑必定毛利率）的比例。
在测算中基于各个时期主流60片单面单玻组件基本参数，价格为含税价。
（一）组件厂经过外购电池片进走组件添工（详见外1测算）
现在辅材占组件成本比例约为37%。辅材采购成本占组件成本的比例从2015年的21.5%升迁到近期的36.9%，吾们展望随着硅料——硅片——电池片的环节的成本消极，2021岁暮辅材成本占比展望赓续升迁至45.2%。
现在辅材占组件价格比例约为34%。倘若考虑组件环节必定的毛利率，辅材采购成本占组件价格的比例从2015年的19.8%升迁到近期的34.0%，吾们展望随着硅料——硅片——电池片的环节的成本消极，2021岁暮辅材成本占组件价格的比例展望升迁至41.7%。
（二）组件厂经过一体化硅片、电池片和组件生产（详见外2测算）
现在辅材占组件成本比例约为41%。辅材采购成本占组件成本的比例从2015年的25.1%升迁到近期的41.4%，吾们展望随着硅料——硅片——电池片的环节的成本消极，2021岁暮辅材成本占比展望赓续升迁至50.0%。
一体化组件生产方式与（一）中组件厂经过外购电池片进走组件添工的方式相比，辅材占组件价格的比例相通。
2015年至今电池片价格消极62%，而辅材总价仅消极16%。遵命各个时期主流60片单面单玻组件基本参数测算，从2015年至今，电池片的价格表现大幅消极62%，但是辅材的总采购价格仅消极16%。
2015年至今辅材中仅有背板的价格表现相对清晰的消极。从辅材的成本拆分来看，现在铝边框占领31%的比例，第二位是玻璃占领22%的比例，第三位是EVA占领15%的比例。这些辅材中仅有背板的价格在2015年至今表现了38%的消极，相对清晰，玻璃价格也表现了11%的消极，其他材料消极幅度基本在10%以内。
1.3、技术安详、扩产周期长和走业格局卓异等因为使辅材环节掌握议价权
以前十多年光伏成本的消极主要经过硅料——硅片——电池片——组件（辅材除外）环节的成本消极实现，实现消极的途径主要经过了两个方面： （1）工艺改良和新技术路线的广泛促进挑效降本；（2）新产能单位投资成本的消极。
工艺改良促进降本。硅料——硅片——电池片——组件（辅材除外）各个环节在以前一段时间均经过工艺的改良带来生产过程中单位能耗、单位原材料消耗、单位人造等方面的消极，以硅料领先厂商为例，2014Q1至2020Q1的现金成本消极了57%。
新技术路线的广泛也清晰促进了效果的升迁。新的技术路线促使各个时期主流的组件功率赓续快速升迁大联盟彩票下载，例如硅片环节单晶硅片和大尺寸硅片的广泛、电池片环节PERC等电池技术的行使和组件环节各项新技术的推广。在各个环节新技术的添持下，近期走业已经推出了多款能够量产的500W以上的组件。
辅材环节自己的技术革新较少，尽管近年为协调双面发电组件产生了一些新的产品，但实际也异国对降本产生内心影响：
（1）玻璃的生产工艺基本异国发生转折，厂商主要经过新建大产线和工艺优化来降本。尽管为了协调双面发电组件诞生了2.5mm、2.0mm的薄玻璃，但其主要行使于背面实际增补了需求，且由于薄玻璃短期产能不敷和良率较矮还有必定溢价。
（2）胶膜生产工艺较为成熟，走业竞争已较为足够，生产成本挨近90%来自于原材料EVA树脂，龙头企业毛利率维持在20%旁边，其利润主要来自于周围效答修建的成本上风。
（3）传统背板所用材料和生产工艺基本异国发生转折，但由于其上游原材料价格的消极较为清晰，带动了背板生产成本表现了消极的趋势。另外，为了协调双面发电产品，也诞生了透明背板产品，但现在其排泄率还较矮，必要期待技术完善和成本的降矮。
辅材的新产能单位投资成本消极幅度较幼，扩产周期较长。新产能单位投资成本的消极能够带动单位折旧成本消极，以前一段时间硅料——硅片——电池片——组件（辅材除外）的各个环节都经过设备国产化、技术改造和周围化等措施带来了单位投资额的清晰消极，稀奇是在硅片和电池片环节。但辅材由于其所用设备技术转折不大，新扩产产能的单位投资额在以前几年异国发生清晰消极。且对于辅材的扩产来说，清淡必要较长的时间周期，稀奇是对于光伏玻璃来说，一旦投产就不容易再停产，则厂商对于投资更为郑重。
辅材走业具有多重壁垒，窒碍新参与者进入，主要包括技术、客户资源、产品认证以及资金壁垒。一方面，由于光伏组件对于封装材料的请求厉苛，产品需经过专科认证才能被厂商认可，辅材制造对生产设备、生产技术等挑出了极高请求，厂商必要投入大量资金购置专科设备以及后续研发，在资金、技术方面竖立了走业壁垒。另一方面，光伏组件生产企业的供答商选择流程繁杂，所以清淡会竖立永远安详的相符作相关，这对新进入的生产企业组成必定的客户资源壁垒。
辅材环节走业格局较为卓异，厂商对产品价格的话语权较为强。玻璃环节，信义和福莱特双寡头格局越来越清晰，自2013年至今两家相符计产能首终维持在全走业的40%以上，展望2020年能够超过60%，且随着两家的产能膨胀照样快于走业，市占率会赓续升迁。胶膜环节，福斯特一家独大，现在占领超过50%的份额，前三大龙头厂商出货总量占全球80%。由于组件生产中辅材的不可或缺性，除非遇到极端需求缩短的时期，清淡辅材厂商对于价格的掌控话语权较强，一些组件厂也有经过长单锁定辅材永远供答的做法。
02
知球光伏需求：2020H2迎来苏醒，中永远需求空间较大？
海外光伏需求展望将渐渐恢复。全球光伏市场的需求基本都受到了卫生事件的影响，现在大片面经济发达的市场已经度过了确诊病例的高发阶段并在渐渐铺开经济运动，展望在三季度有看迎来新添光伏需求的恢复。另外，被给予厚看的光伏新兴市场（印度、南美和非洲等）则照样受到卫生事件和汇率担心详等因素影响，需求恢复时间赓续被推后。
组件出口有看在Q3恢复。2020年Q1中国组件出口量达14.76GW，与往年同期基本持平。二季度最先，在海外卫生事件影响下，诸多订单实走周期延迟，片面三季度以后的实走新订单一时被搁置，展望组件出口下滑清晰。但随着一些国家渐渐最先复工和实走盛开措施，组件出口量有看在Q3得到恢复。
2020年国内展望新添光伏装机45GW以上，Q2最先启动，Q4迎来建设高峰。竞价和户用项现在：Q2国内项现在复工清晰，2019年结转的项现在抢“630”并网。此外，2020年竞价项现在和户用项现在年内建设时间优裕，兑现度较大。
平价项现在：2019年5月，国家能源局批复的第一批14.78GW的平价光伏项现在中，约4.47GW计划在2019岁暮前并网，照样约有10GW的项现在余量。近日，多省份也一连公布了2020年的光伏平价项现在名单，展望最后2020年全国平价项现在批复量有看达到20GW，这些项现在也将清晰撑持2020-2021年国内的需求。
消纳空间优裕：5月25日，全国新能源消纳监测预警中间发布2020年全国风电、光伏发电新添消纳能力的公告，根据公告，2020年全国风电、光伏发电相符计新添消纳能力8510万千瓦，其中风电3665万千瓦、光伏4845万千瓦。
光伏中永远需求添长逻辑不变。从IEA测算的2019年各国光伏发电理论排泄率来看，世界平均值仅为3.0%，欧盟达到了4.9%，诸多新兴市场的排泄率照样较矮，中永远仍有较大发展空间。从历史累计装机数据来看，2010年以来传统光伏装机大国，如日本、德国的新添装机容量全球占比在渐渐消极，而美国、印度和其他新兴市场占比在快速上升。BNEF统计2019年有16个新添装机量超过1GW的市场，也展望2020年全球有22个市场在新添装机超过1GW，光伏需求不再倚赖于幼批几个大型市场的趋势在异日越来越清晰。
平价大时代来临，国内光伏或迎建设高峰。 2020年4月9日，国家能源局发布《关于做好可新生能源发展“十四五”规划系统做事相关事项的告诉》，清晰了本次规划系统做事的核心为“市场化，矮成本，优先发展可新生能源”，同时非化石能源发展示在的引领下的配额制将对各省的光伏产业发展挑供指引。由于成本赓续降矮添上永远购电制定带来的安详收入，平价项现在申报超预期，将带动国内异日光伏装机周围，截至5月终，已有湖南、青海、等7省公示平价周围约20.43GW，同比添长184%。
可赓续发展成为全球共识，洁净能源不可或缺。全球各国已渐渐认识到传统的煤炭、石油等化石燃料的行使给环境亲善候带来的主要损坏，所以均采取走动来声援太阳能、风能等可新生能源的发展，如电价补贴、配额制和税收优惠等。在政策激励下，光伏走业添长迅猛，发电占比渐渐挑高。固然疫情对海外光伏项现在存在必定影响，但大片面项现在仅是延期，海外招标和采购仍在准期进走，中永远来看电力规划受疫情影响不大。根据CPIA展望，全球光伏装机预期卓异，2025年新添装机或可达200GW，年复相符添长率约为6.2%至9.7%。
03
胶膜走业：一超两强格局安详、2020H2关注产品组织优化带来走业利润添厚
3.1、胶膜走业：一超两强格局安详、价格竞争足够
光伏胶膜主要用于光伏组件的封装环节，是光伏组件的关键材料。胶膜粘结光伏电池片与光伏玻璃及背板，珍惜电池片并封装成能输出直流电的光伏组件。若胶膜在行使期间显现透光率消极等题目，组件便会无法平常发电而报废。所以光伏组件对封装所行使的胶膜的透光率、耐候性、粘结强度、耐老化等性能请求较高。
►福斯特市场份额过半龙头地位稳定、海优新材及斯威克（东方日升子公司、拟拆分上市）份额领先
胶膜走业龙头厂商包括福斯特、斯威克（东方日升子公司）与海优新材。2017年至2019年，福斯特胶膜出货量遥遥领先于其他厂商，2019年销量达7.49亿平。遵命2019年全球光伏装机周围115GW，根据海优新材招股表明书，1GW光伏组件保守推想必要胶膜1150万平方米，则依照各公司出货量公告测算，2019年福斯特在胶膜走业市占率约57%，三大龙头厂商出货总量占全球80%。
►价格竞争足够、龙头公司毛利率维持在20%旁边
2016年最先由于胶膜走业产能膨胀，厂商竞争较为强烈，产品单价赓续下探。2017年第三季度以来，胶膜出售平均单价有所回升，其因为主要在于EVA树脂价格有所上升、POE胶膜等售价较高的新式产品占比提高。
胶膜走业溢价空间较幼，其成本几乎全由主要原材料-EVA/POE树脂决定，龙头公司福斯特的团体毛利率也仅20%，且是竖立在福斯特的成本限制能力领先走业其他公司的基础上，可见价格已经较为刚性。
以福斯特2019年数据来看，直接材料成本占胶膜成本的89.64%，其余成正本自于人造以及管理费用。直接材料以EVA/POE树脂为主，添上交联剂、抗老化助剂等。以EVA胶膜为例，其直接材料成正本源于EVA树脂。EVA树脂是乙烯的炼成品，其价格受到石油价格震动的影响较大，且多为进口，可控性较弱，价格刚性较强。近年来，全球光伏级EVA树脂粒子供给安详，且海外EVA树脂厂商多多，市场竞争程度高，所以走业货源优裕，价格较为稳定相符理。
3.2、白色EVA/POE胶膜性能更优、受好双玻组件排泄率升迁
现在市场上封装胶膜以透明EVA为主，在此基础上，为了降矮成本，挑高组件的行使寿命，走业赓续对胶膜性能进走优化，并制造出白色EVA胶膜、POE胶膜和共挤型胶膜等新兴胶膜产品。
透明EVA胶膜技术成熟且成本矮，已足封装材料透光、可粘接、耐紫外及高温等请求，但一方面，透明EVA会造成片面太阳能光线的亏损，另一方面，产品透水率较高，组件内部易产生 PID 形象，导致组件功率衰减。
白色 EVA 胶膜升迁组件功率的同时降矮背板成本。白色EVA行使于光伏组件的背面，经过增补电池片间隙入射光逆射，添大了组件对太阳能光线的行使率，在单面组件中可升迁组件功率1-3W，在双面双玻组件中可升迁功率7-10W。此外，由于白色胶膜对正面紫外线形成阻截，故背板粘接面可行使含氟涂料取代复相符氟膜；由于白色胶膜逆射入射光，故背板中间层PET可换为全透明，从而挑高其抗水解、水汽阻隔能力、电气绝缘性，简化背板组织的同时降矮了组件成本。现在，电子束辐照预交联技术已解决白色EVA起伏性较大而造成组件表面弱点的题目，该栽类胶膜已进入量产阶段。
双面组件将成为市场趋势。双面组件将背板替换为光伏玻璃，具有更高发电量、更强安详性和更长行使寿命的特征，有助于升迁组件效果。2019年，单面组件照样为市场主流，占比86%。随着下游行使端对于双面组件发电添好的认可，以及装配方式的渐渐优化，双面组件的市场份额将渐渐添大。
双面组件市场排泄率升迁带动POE胶膜需求。由于双面电池背面钝化不十足、细微铝线印刷的铝栅格更容易被酸腐蚀、无框或半框封边导致空气水汽进入等因为，无稀奇防护的双面电池背面PID衰减可达15-50%。而POE胶膜具有卓异的水汽阻隔能力和离子阻隔能力，水汽透过率仅为EVA的1/8旁边，在湿度较大的环境中外现特出，且其分子链组织安详，老化过程不会分解产生酸性物质，具有卓异的抗老化性能，现在走业远大采用POE胶膜进走双面组件封装。
新式胶膜市场份额有看赓续扩大。在双面组件排泄率升迁的背景下，由于白色EVA、POE胶膜和共挤型胶膜具有多多透明EVA胶膜匮乏的特征与上风，其市场份额的升迁指日可待，展望2025年新式胶膜组件可占领组件市场约50%。
3.3、陪同光伏走业共同添长，产品组织优化进一步添厚走业利润
至2025年，全球光伏胶膜需求或有10亿平添长空间。光伏胶膜的需求与装机量表现线性相关，根据上文章节2中对全球光伏装机的展望，遵命1GW光伏组件必要胶膜1150万平方米倘若，2019年，光伏胶膜需求约为13.23亿平。根据装机周围展望的迥异，2020年全球光伏胶膜需求约13.23-14.38亿平，2025年需求可达19-23亿平。
透明EVA胶膜需求幼幅添长，白色EVA及POE胶膜市场排泄率升迁预期优裕。根据CPIA对胶膜产品组织的展望，随着双面组件的市场占比挑高，展望透明EVA胶膜的市场份额逐年递减，2025年或仅占领50%。尽管在保守展望下透明EVA市场略有缩短，但由于全球装机添长前景清晰，传统胶膜的需求在5年的中永远内仍将保持正向趋势。在组件团体需求添大和排泄率升迁的背景下，白色EVA、POE和共挤型胶膜需求在异日几年内保持卓异添长态势，笑不都雅展望年复相符添长率别离为9.2%、14.6%和44.4%，共挤型胶膜由于现在市场需求基数幼，添长幅度较大。
传统胶膜产品毛利率打压空间幼，新式产品利润更优厚。2015年首，胶膜走业转暖导致产能大幅膨胀，走业竞争添剧，利润率压缩，现在三大封装胶膜企业产品毛利率均位于10%-20%区间，且2017年首转折幅度均较幼，走业利润率进入安详期。由于白色EVA和POE产品相对振奋的成本，其平均出售单价也高于透明EVA胶膜，但从毛利率来看，新式胶膜产品照样具有更可不都雅的利润率。根据海优新材招股表明书，2019年公司白色EVA胶膜毛利率达20.75%，为透明EVA胶膜的两倍以上。
3.4、投资提出：保举走业龙头福斯特，提出关注海优新材及斯威克
►盈余能力领先，福斯特周围化发展巩固龙头地位。
产能赓续扩大，传统产品升级换代。2019年12月，公司发走11亿元可转换公司债券，其中，4.4亿元用于投资年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项现在，3.6亿元用于建设年产2亿平方米POE封装胶膜项现在（一期）；2020年5月，公司计划在滁州新建的2.5亿平方米POE胶膜及2.5亿平方米EVA（含白色EVA）项现在已获得安徽发改委准许。
根据公告所示的项现在建设周期，倘若公司扩产计划准期推进，年产2.5亿平方米白色EVA胶膜技改项现在和年产2亿平方米POE封装胶膜项现在（一期）2021年投产，年产2亿平方米POE封装胶膜项现在（二期）2022年投产，滁州光伏项现在2024年投产，则2024年福斯特总产能将挨近17亿平/年，达到2019年产能2倍以上。
营收领先，2019年福斯特胶膜业务收入同比添长37%。与销量对答，福斯特胶膜业务买卖收入多年保持领先地位，2019年，受好于产能膨胀，营收同步大幅添长至56.95亿元，同比添长超37%，实现胶膜业务毛利润11.72亿元，进一步拉大与竞争者的距离，竞争上风凸显。
期间费用总体限制正当，研发费用赓续升迁。2019年福斯特期间费用率约6%，矮于东方日升，略高于海优新材。其期间费用率较2018年有所添大，主要因为是光伏胶膜产品出售周围扩大导致出售运费和财产保险费增补以及2019年汇兑亏损增补导致财务费用同比大幅升迁。2019年，福斯特赓续添大研发投入，对现有产品进走技术升迁和系列扩展，研发费用同比添长13%。光伏材料业务方面，除了赓续升迁白色 EVA 胶膜和 POE 胶膜产品性能以外，推出了共挤型POE胶膜来已足双面发电组件的材料需求，深入推进BIPV用光伏新材料产品。
福斯特与斯威克毛利润程度领先。2019年两大龙头厂商福斯特与斯威克胶膜出售毛利率程度相近，别离为20.58%与23.06%，隐微高于海优新材的毛利率14.45%。毛利率程度的优厚一方面表现了两大厂商在市场中的定价上风，另一方面表现了公司对于成本端的相符理限制。
► 提出关注市占率领先于其他同业的光伏胶膜厂商斯威克（东方日升子公司，拟单独上市）与海优新材。
斯威克：发挥集团协同上风，胶膜产品品质保障。东方日升主要从事的业务包括太阳能电池片、组件、新材料、光伏电站等，所以子公司斯威克对于光伏组件的发展趋势和行使需求具有深入晓畅，坚持以市场为导向挑高公司产品性能，创新倾向清晰，在走业内保持领先上风。核心技术团队成功研制出了光伏组件用EVA胶膜产品的生产配方及响答的生产工艺，打破国外技术垄断，产品品质过硬，经过了UL、CQC等多项国际认证，进而得到光伏组件主要生产厂商的认可。
海优新材：创新研发上风特出，下游客户需求安详。公司拥有技术研发、产品行使与市场开拓并进的核心团队，在研发方面投入较高，已授权发明专利14项、授权实用新式专利67项，并有40余项申请中发明专利。公司在全球的市占率达10%，主要客户包括晶科能源、隆基股份、天相符光能、韩华新能源等下游头部组件厂商，所生产的透明抗PID型EVA胶膜、白色添效EVA胶膜、多层共挤POE胶膜等产品已经进入国内各大发电公司的光伏组件指定关键质料现在录。
04
光伏玻璃：2020H2价格有修复空间，中永远关注走业格局
4.1、光伏玻璃生产工艺稀奇，成原形对刚性
光伏玻璃的生产工艺流程具有稀奇性。超白压延玻璃的生产流程包括原片玻璃制造、添工及切割。原片玻璃生产环节决定玻璃的透光率与弱点度，添工环节决定平均厚度程度，而切割环节影响到成品率。其中添工时需增补涂层以挑高玻璃透光率，并经过压花辊在玻璃表面约束特栽花纹以缩短阳光的逆射，所以超白压延玻璃又叫做超白绒面玻璃。此外，为了增补玻璃的强度，玻璃还要经过钢化处理。
►光伏玻璃性能稀奇，技术认证复杂，客户粘性高。成品的光伏玻璃具有高太阳能透过比、矮接收比、矮逆射比和高强度等特点。光伏玻璃的质量直接决定了光伏组件的产品性能、效果及寿命，所以光伏玻璃的技术认证更为厉格、复杂。由于认证复杂、周期较长且成本不矮，光伏电池玻璃企业一旦与组件厂商竖立了购销相关，清淡较为安详。
光伏玻璃生产成原形对刚性。在原片玻璃生产环节中，重质纯碱和石英砂是主要的生产原材料。为了保证原片玻璃的高太阳能透过率，玻璃含铁量比清淡玻璃矮，清淡要限制在0.015%-0.02%旁边；所以原片玻璃生产中需行使高透光度矮铁含量石英砂，石英砂中二氧化硅和铁的含量决定其品质。实际生产中，直接材料占总成本比重也许40%，燃料和动力占比约40%，这些材料和燃料的成原形对刚性，厂商主要经过做大窑炉来降矮能耗和人造成本等手法降矮成本。
4.2、三轮光伏玻璃涨价周期回顾，2020H2价格有修复空间
近5年来光伏玻璃价格显现过三次清晰的涨价周期
（1）2016H1光伏玻璃涨价周期：2016年上半年受中国光伏抢装“630”的影响，国内2016H1实现了22GW新添的大爆发，光伏玻璃的价格在2016年上半年受需求拉动显现了清晰上升，随后随着下半年需求转淡玻璃价格赓续下滑。
（2）2017岁暮到2018年头光伏玻璃涨价周期：在2017年前三季度，尽管中国光伏需求达到了历史最高峰，但玻璃新添产能对价格上涨的约束作用仍相等清晰，2017年前三季度光伏玻璃价格基本安详。而在2017岁暮，由于2017岁暮出台的光伏补贴政策利好拉动了后续的需求，以及诸多本答在2017年9-10月份冷修的产线推迟到岁暮，玻璃价格显现了一波较大的涨幅。但随后随着冷修产线的复产和新产能的投放，玻璃价格在春节后重新最先下跌。
（3）2018年9月最先至2020年头的光伏玻璃涨价周期：在2018年“531”政策后，光伏玻璃价格经历了四个多月的底部运走期间，一度价格跌至历史最矮的21元/平米，中幼企业挑前冷修片面产能，而下游装机在下半年国内和海外需求拉动下需求尚可，光伏玻璃价格于9月终最先企稳缓慢回升，11月最先升迁至24元/平米。随后的2019年3月和9月和12月，玻璃又迎来了三次涨价，最后涨至29元/平米维持至2020年3月。这轮涨价周期赓续时间最长，并非是由于短期的供需错配导致的涨价，倘若不是由于全球公共卫生事件的影响导致需求大幅下滑，玻璃的高价甚至能够起码赓续到2020年下半年。
光伏玻璃短期供过于求。2020年4月第一周，3.2mm光伏玻璃价格从29元/平米下跌10.3%至26元/平米，5月最先，走业赓续下调3.2mm玻璃价格至24元/平米。随后5月下旬，2.0mm玻璃的价格从19.5元/平米升迁至20.0元/平米，主要逆映了下游双玻高效产品的需求较为强劲。
2020Q2最先玻璃生产成本端消极较为清晰，龙头厂商在现在价格下仍有较好利润程度。今年二季度最先，在浮法玻璃下游需求较弱的情况下，纯碱价格消极较为清晰，现在时点纯碱价格已经较年头下滑20%。天然气价格方面，2月最先发改委下发文件请求在6月30日前降矮非居民用气成本，并且吾们展望在今年矮油价影响下，上游天然气采购价格也已经清晰降矮，三季度的天然气门站价也有看比往年同期矮。吾们测算了现在时点（2020年6月初）下的成本较Q1降矮5%，龙头厂商的毛利率照样挨近30%。
吾们测算2020年全年光伏玻璃实际新添产量相比2019年升迁15%旁边，短期玻璃价格的下调逆映了供过于求的近况。展看2020H2，需求端随着海外公共卫生事件渐渐得到限制和国内需求环比上半年清晰增补，而供给端玻璃新添产能实际贡献的时期更多在2020Q4及之后时间 ，吾们测算2020H2 光伏玻璃实际新添产量相比2020H1环比只增补5%旁边，能够隐微幼于需求的添长，光伏玻璃价格有回起飞间。
4.3、走业双寡头格局已经成型，中永远关注中幼厂商扩产进度
走业双寡头格局已经成型，中永远关注中幼厂商扩产进度。现在领先的两大企业的产能和成本上风已经稳定，吾们展望这两大企业在2020岁暮光伏玻璃走业的市占率将超过60%，双寡头格局已经成型，异日两大企业周围和成本上风很难被超越。同时比来一年来，走业中的中幼企业对玻璃走业的异日发展也较为看好，规划了相等饱满的扩产计划，但最后建设情况也有待不都雅察。国内新产线远大选择了安徽和广西，厂址组织荟萃度敏捷升迁。
4.4、双玻组件排泄率快速升迁
2.0mm双玻排泄率快速升迁中。从走业新闻逆馈得知，终端市场对于双面发电产品的需求赓续升迁，2.0mm双玻排泄率在快速升迁中，2020Q1出货占比已经超过20%，岁暮有看升迁至30%。在现在市场对于高效产品的需求强劲，玻璃供给相对宽松和玻璃价格也已经有所降矮的情况下，双玻排泄率的升迁趋势清晰， 2.0mm双玻玻璃已经成为主流。
4.5、投资提出：光伏玻璃双寡头赓续保持领先于走业的发展
信义光能（968.HK）周围、成本上风领先，新产能投放有所推迟
公司新产能投放有所推迟。公司原计划于今年每个季度投产一条1000吨光伏玻璃产线计划受到了近期国内复工推迟的影响，现在各产线投产时间别离向后推迟一个季度。受到新产能投放推迟的影响，公司2020年预期有效熔化量同比添长26.1%，较之前指引的42.1%的添长有所下调。
公司电站业务2020年展望增补装机量。2019年受到国内务策下发的推后，公司最后完善了130MW的新添装机周围。2020年，公司展望在现在在手470MW平价项现在和即将申报的竞价有补贴项现在情况下，新添600MW旁边的光伏装机，这些项现在也将不再受补贴拖欠的影响。
吾们的不都雅点：信义光能（968.HK）背靠母公司信义玻璃（868.HK），经过电站业务的分拆上市实现财务状况的清晰优化，公司经历多轮周期后照样稳定走业领先地位，较同走业其他企业的竞争上风清晰。吾们维持公司盈余展望，展望公司2020-2022年收入别离为11,429，13,691和15,777百万港元，归母净利润别离为3,173、3,523和3,905百万港元，维持“买入”评级，维持现在的价为6.41港元。
风险挑示：国内光伏装机矮于市场预期；海外需求不敷预期；产能膨胀不敷预期。
福莱特玻璃（6865.HK）走业地位稳定，越南产线投产推迟
公司越南产线投产日期推迟。受全球公共卫生事件的影响，公司在越南产线的建设进度受到了影响，原计划于2020H1投产的1期产线展望将推迟至下半年投产，2期产线的投产日期也将推后。吾们一时维持公司越南2条1,000吨/日的产线均于2020年内投产的展望，但展望这两条产线对2020年有效产量的实际贡献较幼。
A股可转债为新产能建设带来卓异保障。公司已经完善可转债的发走，为公司2021年凤阳新添两条1,200吨/日的光伏玻璃产线的建设带来卓异资金保障。
吾们的不都雅点：福莱特玻璃是稳居全球光伏玻璃市场份额第二的企业，随着产能膨胀，展望异日赓续实现市占率的升迁。吾们维持公司的盈余展望，展望公司2020-2022年的收入别离为6,048、8,021和9,245百万元，归母净利润别离为947、1,314和1,488百万元，维持“买入”评级，维持现在的价为5.96港元。
风险挑示：国内光伏需求不敷预期；海外光伏景气度回落；产能建设慢于预期；
04
光伏背板走业竞争格局渐渐优化，但受双玻产品占比升迁的挤压
光伏背板是一栽位于光伏组件背面的光伏封装材料，在户外环境下主要用于珍惜光伏组件招架光湿炎等环境影响因素的腐蚀，首耐候绝缘珍惜作用。由于背板位于光伏组件背面的最外层，直接与外部环境相接触，所以光伏背板必须具备卓异的耐候性（包括但不限于耐高矮温、耐紫外辐照、耐环境老化）和水汽阻隔、电气绝缘等性能，以已足光伏组件25年的行使寿命。随着光伏产业对发电效果请求的赓续升迁，片面高性能太阳能背板产品还具有较高的光逆射率，以挑高太阳能组件的光电转化效果。
背板按生产工艺分，主要有复相符型和涂覆型。现在，高品质太阳能电池组件的背板基本都行使含氟材料来珍惜PET基膜，迥异的只是行使的氟材料的形态和成分有所迥异。氟材料以氟膜的样式经过胶粘剂复相符PET基膜上，即为复相符型背板；以含氟树脂的样式经过稀奇工艺直接涂覆在PET基膜上，即为涂覆型背板。
现在，复相符型背板占领背板市场 78％以上的份额。复相符型太阳能背板按含氟情况可分为双面氟膜背板、单面氟膜背板、不含氟背板， 总体来说，遵命对环境的耐候程度挨次为双面氟膜背板、单面氟膜背板、不含氟背板，其价格清淡也挨次降矮。其中，双面氟膜复相符背板由于其优厚的耐候性能，能经受住冰凉、高温、风沙、雨水等凶劣环境，清淡被广泛行使于高原、沙漠、戈壁等区域；单面氟膜复相符背板是双面氟膜复相符背板的降本型产品，相对于双面氟膜复相符背板其内层的耐紫外性和散炎性较差，主要适用于屋顶和紫外线温暖的区域。
背板走业格局荟萃度清淡，但有升迁的趋势。相通于光伏产业链其他环节，背板环节也经历了国产替代的过程，国产厂商基本上在2007-2010年旁边进入背板走业，并较快挤占了国外公司的份额。根据TaiyangNews发布《2019光伏背板及封装材料调研报告》，2018年赛伍保持全球背板市场份额第一，达到23.8%，中来股份占15.2%，前两家相符计占领全球约40%的份额，另外福斯特占7.6%，笑凯胶片占6.7%。根据2019年数据来看，市场荟萃度有进一步升迁的趋势，赛伍和中来相符计市占率已经升迁至45%-50%。
背板价格逐年下滑，厂商毛利率也受到压缩。与辅材其他环节迥异，背板的价格表现逐年消极的趋势，以中来和赛伍为例，2015年至2019年背板的价格别离下滑了42%和43%。受此影响，各厂商背板业务毛利率也受到压缩，现在明冠新材、中来股份、赛伍技术和福斯特背板业务毛利率在20%附近，较2015-2017年25-30%的毛利率有清晰的消极。
原材料成本消极是背板售价消极的主要因为，同时走业竞争添剧也有所作用。
以赛伍技术为例（2019年背板业务营收占比85%），原材料采购是其主买卖务成本组成中最大一项， 2019年公司原材料占主买卖务成本的比重约为88%，直接人造约占2%，制造费用约占11%。生产光伏背板的主要原材料为PET基膜、PVDF 薄膜和相符成树脂等， 其中PET基膜和PVDF薄膜金额相符计占比超过90%。
2015年至2019年，PET基膜和PVDF薄膜采购价格别离消极16%和43%，是带动背板价格消极的主要因为。其中，PET基膜的采购价格在以前2-3年内转折不大，主要是由于国内PET膜走业的市场竞争环境较为强烈导致价格震动幼。而PVDF薄膜一方面是由于其上游原材料供答优裕导致成本消极，另一方面也与国产PVDF 薄膜占比升迁拉矮均价相关。
另外，由于走业竞争添剧，使得背板售价消极的幅度高于原材料价格消极的幅度。
由于组件功率升迁和双玻产品占比的升迁，背板需求量添长慢于全球光伏装机需求添长。由于组件功率的升迁和双玻产品占比的快速升迁，光伏背板的需求量将慢于全球光伏装机量的添长。吾们展望当全球光伏装机实现12%旁边的添长时，背板的需求量添长展望在5%旁边。
06
走业估值外和风险挑示
风险挑示：1、国内光伏需求不敷预期；2、海外光伏需求恢复缓慢；3、走业价格战赓续；4、超预期的技术变革。
主要声明
自媒体新闻吐露与主要声明
证券钻研报告：《光伏辅材：光伏走业成长中造就的隐形冠军|兴证电新·深度》
对外发布时间：2020年6月12日
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